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　　A股最近一次阶段性高点出现在2015年6月，6月12日，上证指数创出5178.19的高点，自此之后就开始暴跌，随后7个多月的交易时间里，沪指累计最大跌幅接近50%。

　　同样在2015年，楼市政策不断宽松，央行连续5次降息，“330新政”和“930新政”又加大了购房杠杆。当年年底，一线城市楼市升温，次年又蔓延至东部强二线城市，以及中西部城市。

　　业内的共识是，在这轮楼市行情中，股市资金起到了重要推动作用。今年以来，楼市调控不断升级，但由于股灾对市场心理的冲击过大，资金回流的迹象并不明显。

　　实体经济领域的资金流入同样明显。据21世纪经济报道了解，从去年开始，在浙江、福建等省份，不少传统制造业企业直接投身房地产开发领域；又以标会、暗股等民间募资形式，间接进入房地产。但真实的规模难以统计。

　　全国房地产商会主席顾云昌表示，过去多年来，M2维持高速增长。2015年以来，由于民间投资渠道缺乏，在股灾惊魂未定、实体经济不振的情况下，楼市再度成为资金“蓄水池”，并体现为以房价为主的资产价格上涨。

　　值得注意的是，从去年末以来，房价涨势正在从一二线城市向三四线城市蔓延。据21世纪经济报道了解，位于山东省西南部的菏泽市，核心区的最高房价已超过8000元/平方米，几乎相当于去年同期的两倍。

　　统计局的数据也显示，从去年9月开始，70个大中城市中的房价领涨军团，开始从东部二线城市，转移到中西部城市。今年2月，三亚、西安、重庆成为新建商品住宅价格环比涨幅最大的城市。

　　杨红旭将这种情况称为“补涨”。但有业内人士认为，这既有一二线城市房价上涨的示范效应，也有资金充裕下的资产价格上涨压力。

　　资金何处去？

　　对于中国房地产市场而言，即使在资产价格上涨的情况下，资金的流动亦显得“不正常”。顾云昌向21世纪经济报道表示，城市化进程通常分为两个阶段，一是人口从农村进入城市，二是人口从小城市进入大城市。

　　前者对应房地产业的“黄金时代”，主要体现为整体供应不足，房价上涨迅速，市场走势相对同步。后者对应“白银时代”，主要表现为市场冷热不均、分化明显。

　　顾云昌认为，从2014年以来，我国房地产市场从整体供应不足过渡到供应过剩，市场也正式进入“白银时代”。但在这一阶段，区域性（以热点城市和城市圈为主）供应不足的情况仍未得到缓解，热点城市房价上涨压力继续存在，并在资产荒的背景下放大、蔓延。

　　这也是近期楼市调控政策密集出台，并不断加码的深层原因。

　　在21天紧锣密鼓的调控加码之后，大部分一二线城市的政策达到空前严厉的程度，其周边的三四线城市同样承受着政策高压。杨红旭认为，这些政策的效果将很快体现。今年第二季度，一线城市和强二线城市楼市将进入盘整期，下半年市场将出现降温。相比之下，部分三四线市场将迎来机会。

　　但由于供应过剩明显，三四线城市能否吸纳庞大的楼市资金尚属未知。

　　4月6日，住建部、国土部共同发文，要求各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序。商品住房库存消化周期在12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。此举被认为是缓解热点城市供应压力、恢复“蓄水池”作用的重要措施。

　　但顾云昌认为，相关的配套改革同样重要，“如何把资金引导到实体经济领域，推动经济增长，需要金融改革；如何减轻地方政府对土地财政的依赖，需要土地制度改革。”他认为，这些配套改革的推进，将是从根本上解决楼市问题的手段。

　　很显然，这些改革措施并不能在短期内完成。因此在短期内，调控加码仍将是楼市的主旋律。顾云昌表示，在“蓄水池”作用减弱之时，应密切关注楼市资金流向。